牛博士国盛宏观：“十五五”规划《建议》的9大增量信息

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　　来源：熊园观察国盛证券首席经济学家，熊园博士

　　事件：10月28日，中共中央发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》），总书记关于《建议》的说明（下称《说明》）。

　　核心观点：对比“十四五”规划和四中全会公报，有不少增量信息、有不少新提法，资本市场、财政、货币、“反内卷”、供给侧结构性改革、“双循环”等公报没提的也基本都提到了。我们继续提示：事情正在起变化，大环境依旧是市场的好朋友，尤其是四中全会定调积极、中美谈判应会有利好、美联储大概率连续降息，建议乐观点、乘势而上、调整就是机会。

　　1、进一步强调“十五五”时期具有“承前启后”的重要地位，是“夯实基础、全面发力”的关键时期；

　　2、忧患意识较浓，突出“大国博弈激烈复杂”，强调“变局蕴含机遇，挑战激发斗志”；

　　3、目标方面，要求“十五五”时期“经济增长保持在合理区间、需要保持适当的增速”（我们预计2026年GDP目标可能定5%左右），新提“居民消费率明显提高”；

　　4、更为突出“共同富裕、内循环”两大主线，强调形成“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式；

　　5、更突出“人”，关注新提法：在满足民生需求中拓展发展空间；既要看GDP也要看GNI；既重视“中国经济”也重视“中国人经济”；“投资于人”也有具体部署，包括“完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施”等；

　　6、产业方面，点名4大战略性新兴产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济），点名6大未来产业（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G）；新提“采取超常规措施”推动关键核心技术攻关，新提“加大政府采购自主创新产品力度”；要求“巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力”；

　　7、要求“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，破除地方保护和市场分割，综合整治“内卷式”竞争；新提“编制宏观资产负债表，全面摸清存量资源资产底数，优化资产负债结构”；

　　8、房地产方面，同二十大报告放在民生部分（近年政治局会议等大会均放在“防风险”部分），目标是推动房地产高质量发展，主抓手是房地产发展新模式、保障房、“好房子”建设、城市更新等，延续要求化解地产风险；

　　9、财政、金融方面：强调“发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性，增加地方财力，适当加强中央事权、提高中央财政支出比重”；强调“加快建设金融强国”，包括五篇大文章，提高资本市场制度包容性、适应性等。

　　风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。

　　报告全文：

　　一、对比看，对标“十四五”，两次《建议》的发布时点、任务计划完成时间、篇幅、结构等大体相同；针对2035年远景目标，本次更为突出“十五五”承前启后的定位，突出“夯实基础、全面发力”。

　　>时点上，两次《建议》和《说明》都是大会闭幕后的第5天发布，两次筹备时间分别为7个月、9个月左右（十九届五中全会2020年3月启动、10月召开牛博士，二十届四中全会2025年1月启动、10月召开）。

　　>定位上，两次均设定了未来五年及2035年远景目标，对比看：本次更为突出“十五五”时期的重要地位，强调“十五五”时期具有“承前启后”的重要地位，是“夯实基础、全面发力”的关键时期。

　　>篇幅上，两次《建议》的篇幅大体相当、均为2万字左右；不过，本次《说明》的篇幅不到4800字、上次则为近6000字。

　　>结构上，两次大体相同，“十四五”规划编制《建议》共15部分、三大板块、60条，“十五五”规划编制《建议》共15部分、三大板块、61条；两次《说明》均对7大问题做了重点说明，其中，相同的有5大问题：规划期主要目标、推动高质量发展、“双循环”、“共同富裕”、统筹发展和安全；本次替换了2大问题：“十五五”时期的重要地位、坚持党的领导（“十四五”《说明》是坚持系统观念、全面建设小康社会的完成情况）。

　　二、总体看，对比四中会议公报，本次《建议》和《说明》针对“形势判断、主要目标、主要原则、发展理念、12项任务”均有不少增量信息。

　　1、形势判断方面，仍凸显了较为浓厚的忧患意识，进一步突出“大国关系影响深刻、大国博弈复杂激烈”，强调“变局蕴含机遇，挑战激发斗志”。

　　针对公报已有的“我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，《建议》给出了更详细的解释，国际方面突出“世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发；大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，大国博弈更加复杂激烈”，国内方面新增“人口结构变化给经济发展、社会治理等提出新课题”，并强调“变局蕴含机遇，挑战激发斗志”。

　　2、主要目标方面，定性定量相结合，强调“十五五”时期“经济增长保持在合理区间、需要保持适当的经济社会发展增速”，新提“居民消费率明显提高”。

　　10.24四中全会精神解读发布会已明确，《建议》主要提出定性目标，具体的定量指标和重大工程项目将在2026年“十五五”规划《纲要》中明确。对此，《说明》提及了相关定量目标的设定思路，着重强调：针对2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平目标，要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度。我们继续提示：要实现2035年GDP翻一番的远景目标，“十五五”时期仍需偏高的经济增速，预计2026-2027年GDP目标可能定5%左右，2028-2030年可能定4.5-5%左右。

　　3、主要原则方面，针对公报的6大原则均有补充，新提“在满足民生需求中拓展发展空间”。

　　公报提出了6大原则，即：坚持党的全面领导、人民至上、高质量发展、全面深化改革、有效市场和有为政府相结合、统筹发展和安全，本次《建议》均逐一做了具体说明，关注新提法，包括“在满足民生需求中拓展发展空间”“建设法治经济、信用经济”等。此外，《说明》针对“统筹发展和安全”也有进一步阐释，主因“未来5年，我国各种不确定难预料的风险因素将明显增多”。《说明》还特别提到在本次《建议的》起草过程中，着重把握了四大原则：坚持目标导向和问题导向、坚持系统思维、坚持进一步全面深化改革、坚持扩大对外开放。

　　4、发展理念方面，进一步突出了“十五五”的两大主线：共同富裕+内循环。

　　除《建议》中目标设定和指导思想外，《说明》稿强调“十五五”时期更为突出两大主线：一是“《建议》稿在指导思想中突出强调全体人民共同富裕迈出坚实步伐，这是指导十五五时期经济社会发展的一个总体性要求”；二是“以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性”，“《建议》稿突出做强国内大循环”，并对“建设强大国内市场、加快构建高水平社会主义市场经济体制”均有细化部署。

　　5、科技和产业政策方面，点名4大战略性新兴产业、6大未来产业，要求“采取超常规措施”推动6大重点领域关键核心技术攻关，进一步突出“自立自强”，新增“加大政府采购自主创新产品力度”。

　　包括：1）加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；2）推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点；3）完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。相应提供“提高企业研发费用加计扣除比例”“加大政府采购自主创新产品力度”等支持。

　　此外，《建议》部署重点产业提质升级，尤其是“巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力”。

　　《说明》中也特别提到“推动高质量发展，最重要是加快高水平科技自立自强”；再提“因地制宜发展新质生产力”，“引导大家科学理性、实事求是地开展工作，防止一哄而上”。

　　6、“双循环”方面，作为《说明》重点阐释的7大重点问题之一，着重强调做强“内循环”、点名“反内卷”，关注不少新提法。

　　《说明》将“做强国内大循环、畅通国内国际双循环”列为需重点阐释的问题之一，其中，做强“内循环”涉及《建议》中建设强大国内市场、加快构建高水平社会主义市场经济体制；“拓展国际循环”则涉及对外开放。重点关注相关的政策主线和新提法：对内方面，重视“投资于人”，包括深入实施提振消费专项行动，综合整治“内卷式”竞争，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，加快完善要素市场化配置体制机制，新提“编制宏观资产负债表，全面摸清存量资源资产底数，优化资产负债结构”等；对外方面，包括首提“准入又准营”，重视服务业扩大开放，加快建设贸易强国等。此外，10.24四中全会精神解读还提到：既要看GDP也要看GNI，既重视“中国经济”也重视“中国人经济”。

　　7、房地产方面，同二十大报告在民生领域部署，目标是推动房地产高质量发展，主抓手是房地产发展新模式、保障房、“好房子”建设、城市更新，也延续要求化解房地产风险。

　　对比过往政治局会议、中央经济工作会议，房地产多在防风险部分，本次同二十大报告，房地产部署均在民生领域，主要目标是“推动房地产高质量发展”，具体手段包括加快构建房地产发展新模式、优化保障性住房供给、因城施策增加改善性住房供给、“好房子”建设等，扩内需部分再提“清理住房等消费不合理限制性措施”，区域政策再提“大力实施城市更新”；国家安全部分再提“统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解”，我们继续提示：当前地产仍处下行通道，房地产还是经济增长和收入预期的稳定器，稳地产的必要性和迫切性仍大，应更大力度推动房地产止跌回稳。

　　8、人口方面，突出“一老一小”，支持托育服务、养老服务、银发经济。

　　关注“发挥育儿补贴、个税抵扣等政策的综合作用；深入开展托育服务补助示范试点；优化基本养老服务供给；发展医育、医养结合服务；稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，优化就业、社保等方面的年龄限制政策，积极开发老年人力资源，发展银发经济”。

　　9、政策协同方面，强调“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式，并突出“积极财政政策、加快金融强国建设”两大抓手。

　　《建议》中单列“提升宏观经济治理效能”，以加强政策协同，并明确“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。其中，积极财政政策继续突出增强财政可持续性、增加地方财力，延续推动“完善地方税、直接税体系；适当加强中央事权、提高中央财政支出比重”；金融强国建设关注“五篇大文章”、资本市场改革。